Ценные Бумаги России

Инвест-дайджест: заседание ЦБ, новые правила по ЦФА и технический дефолт «Эффективных технологий» Коллеги, обзор ключевых событий. --- Заседание Банка России по ключевой ставке: чего ждать завтра Завтра нас ждёт ключевое событие недели — заседание ЦБ по ключевой ставке. Макроэкономический фон: • Индекс бизнес-климата в июне снизился с 1,7 до 1,1 — деловая активность остывает • Инфляционные ожидания населения упали до 12,4% (минимум с июля 2024) • Наблюдаемая инфляция сократилась с 15,1% до 14,2% • Недельная инфляция замедлилась с 0,20% до 0,15% • Базовая инфляция с начала июня — 0,11–0,13% • Цены производителей потребительских товаров в мае снизились на 0,25% • Условия кредитования вновь ужесточились Наш прогноз: снижение ключевой ставки до 14% и умеренно-жёсткая риторика о необходимости поддерживать ставку достаточно высокой для возвращения инфляции к цели (в связи с бюджетными и геополитическими рисками). Рынок облигаций воспримет это нейтрально из-за риторики, но долгосрочно решение позитивно. --- Новые правила раскрытия информации по ЦФА С 1 октября вступают в силу новые требования ЦБ к раскрытию информации по выпускам ЦФА. Что меняется: • В решение о выпуске нужно включать бухгалтерскую отчётность эмитента (или ссылку на ресурс) • Если есть кредитный рейтинг — указывать сайт агентства Особое внимание — кредитным ЦФА. Эти инструменты позволяют получать выплаты, привязанные к платежам по кредитному договору банка. Инвестор берёт на себя риск невозврата заёмных средств. Банк-эмитент обязан предоставить сведения о кредитном договоре и заёмщике. Если речь о портфеле — раскрыть качественную оценку, якорных заёмщиков и долю просрочки. Наш взгляд: новые правила дадут инвесторам больше информации, но не устраняют системных проблем ЦФА. Традиционные биржевые облигации в большинстве случаев предпочтительнее. --- «Эффективные технологии»: технический дефолт и понижение рейтинга Компания допустила первый технический дефолт при выплате купона по облигациям. Следом «Эксперт РА» понизил рейтинг сразу до ruC. Проблемы было видно заранее: • Заблокированы расчётные счета со стороны ФНС из-за налоговой задолженности • Компания перенесла публикацию аудиторского заключения за 2025 год (сослалась на необходимость дополнительных правок в отчётности) — тревожный признак Наш взгляд: этот кейс напоминает, что в сегменте ВДО критически важно внимательно отслеживать состояние эмитента. Большинство проблем видно заранее — блокировки счетов, задержки с отчётностью, налоговые долги. --- Главные выводы По ставке: ждём снижения до 14% с умеренно-жёсткой риторикой. По ЦФА: новые правила раскрытия — шаг вперёд, но инструмент по-прежнему рискованнее классических облигаций. По «Эффективным технологиям»: техдефолт и рейтинг ruC. Проблемы (блокировка счетов, задержка отчётности) были видны заранее. --- ⚠️ Материал подготовлен на основе официальных сообщений и данных Банка России. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #ключеваяставка #ЦБ #ЦФА #ЭффективныеТехнологии #ВДО

ДЖИ-ГРУПП-002Р-07: разбор нового выпуска Коллеги, 23 июня завершается сбор заявок на выпуск ДЖИ-ГРУПП-002Р-07. Размещение на бирже — 26 июня. Параметры выпуска • Срок: 2 года • Купон: ежемесячный, фиксированный — до 18,5% годовых • Доходность к погашению: до 20,15% годовых Целевой уровень: рассматривать только при оставлении купона по верхней границе. На фоне уже торгующихся выпусков доходность особо интересной не выглядит. Вывод: для инвесторов с повышенной терпимостью к риску. Об эмитенте АО «Джи-групп» — крупный региональный девелопер. Специализация: жилая недвижимость комфорт-класса (бренд «Унистрой»), коммерческая недвижимость (UD Group), ИЖС (Corner). Основной регион — Татарстан, также проекты в Санкт-Петербурге, Москве, Самарской области, Башкортостане, Свердловской области, Пермском крае, Нижегородской области и Дагестане. Кредитные рейтинги: • АКРА: А-(RU), прогноз «негативный» (12.09.2025) • Эксперт РА: ВВВ+(RU), прогноз «стабильный» Финансовые результаты 2025 📈 Выручка: 43,9 млрд руб. (+26% г/г) 📈 Операционная прибыль: 12,5 млрд руб. (+28% г/г) 📈 Операционная маржа: ~28,5% (сохранена) Нюанс: часть операционной прибыли «бумажная» — компания зафиксировала доход от переоценки инвестиционной недвижимости 1,83 млрд руб. (против убытка годом ранее). ⚠️ Процентные расходы: выросли более чем вдвое — с 5,9 до 12,4 млрд руб., «съели» прирост операционной прибыли 📉 Чистая прибыль: 2,4 млрд руб. (упала почти вдвое) Покрытие процентов: • ICR: 1,01 (операционная прибыль едва покрывает проценты) • Покрытие процентов по EBITDA: 0,89 — операционный результат не полностью покрывает стоимость долга без учёта прочих источников ликвидности Баланс и долг • Дебиторская задолженность: 8,75 млрд руб. (-11,5%) • Запасы: 39,95 млрд руб. (+22,5%) — земельные участки и объекты незавершённого строительства (замораживают капитал) Ликвидность формально приемлемая: • Текущая ликвидность: ~2,86 • Быстрая ликвидность: ~1,11 Но показатели обеспечиваются запасами и дебиторкой, а не деньгами (денежные средства ~3 млрд руб.). Структура долга: • Долгосрочные долги: 35,52 млрд руб. • Краткосрочные долги: 13,26 млрд руб. (-18,5%) • Доля краткосрочных долгов: снижена с 36,67% до 27,18% • Чистый долг: 45,81 млрд руб. (+10,8%) • Чистый долг/EBITDA: 4,14x Ковенанты: нарушение по кредиту на 1 000 млн руб., отказ банка от досрочного истребования получен только в апреле 2026 года, кредит реклассифицирован в краткосрочный. Наш взгляд Джи-групп — крупный региональный девелопер с растущей выручкой. Но: • процентные расходы выросли вдвое и «съели» прибыль • ICR на грани (1,01) • покрытие процентов по EBITDA ниже 1 (0,89) • часть операционной прибыли — «бумажная» (переоценка) • нарушение ковенант по кредиту Выпуск с офертой через 2 года даёт доходность до 20,15%. На фоне уже торгующихся выпусков интересен только при купоне по верхней границе. ⚠️ Материал подготовлен на основе данных эмитента. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #ДжиГрупп #девелоперы #ВДО

Инвест-дайджест: рынок лизинга сжимается, разбор Роделена и очередной дефолт Пушкинского Коллеги, обзор ключевых событий. Рынок лизинга: итоги I квартала 2026 года Рынок продолжает сжиматься после спада 2025 года. Если ещё год назад можно было относительно спокойно смотреть на выпуски лизингодателей, то сейчас нужен гораздо более аккуратный подход. Структура нового бизнеса: • Легковые автомобили: 23% • Грузовики: 20% • Железнодорожная техника: 16% • Строительная техника: 15% • Сельхозтехника: 6% Основной клиент лизинговых компаний — малый и средний бизнес (55% и 12% соответственно). Главный источник финансирования — банковские кредиты (63% всех средств). Лидеры по объёму нового бизнеса (I квартал 2026): 1. Газпромбанк Лизинг — 70 млрд руб. 2. Группа Альфа-Банка (Европлан + Альфа-Лизинг) — ~43 млрд руб. 3. ГТЛК — 36 млрд руб. 4. Сбербанк Лизинг 5. ВТБ Лизинг Вывод: при входе в облигации лизингодателей предпочтение стоит отдавать банковскому лизингу — у таких компаний за спиной поддержка материнского банка. Компаниям без господдержки сейчас тяжелее, особенно с высокой долей проблемных сегментов (ж/д, авиация, строительная техника). РОДЕЛЕН-002P-06: разбор нового выпуска Параметры выпуска: • Срок: 5 лет, put-оферта через 1,5 года • Амортизация: по 2,38% с 19-го купона • Купон: ежемесячный, ориентир до 21,00% годовых • Доходность к оферте: до 23,15% годовых Целевой уровень: на вторичке выпуски торгуются с доходностью выше, участие в первичном размещении не выглядит интересным. Эмитент: универсальная лизинговая компания (грузовые и легковые авто, строительная, дорожная, складская техника, оборудование). Финансы 2025: • Активы: 7,6 млрд руб. (+35%) • Лизинговый портфель: +16% • Долг: 6,4 млрд руб., отношение долга к капиталу — 8,5х • OCF после выдачи новых лизингов: глубоко отрицательный (-2 млрд руб. в год) Компания существует только за счёт постоянного привлечения нового долга. В 2025 году разместила облигации на 1,64 млрд руб. и взяла новых займов на 3,49 млрд руб. — деньги ушли на погашение старых долгов и выдачу новых лизингов. Главный риск: резервы под ожидаемые кредитные убытки — всего 37 млн руб. при портфеле лизинговых требований почти 3,9 млрд руб. (менее 1%). Аудиторы выделили их как ключевой вопрос аудита. Любое доформирование резервов ударит по капиталу (754 млн руб.). Вывод: эмитент с очень высокой долговой нагрузкой, отрицательным OCF, агрессивной моделью рефинансирования и мизерными резервами. Только для инвесторов с агрессивным риск-профилем. Племзавод «Пушкинское»: очередной дефолт 15 июня компания не выплатила купонный доход по облигациям серии 001P-03 — около 6 млн руб. Это уже третий случай неисполнения обязательств за полгода. В апреле компания расплатилась по старым долгам, но новая проблема показывает — стабильности нет. Причина: кассовый разрыв. Цены на сырое молоко упали более чем на 30% с начала года. Доходная часть рухнула. Компания выбрала: выплачивать купон или проводить посевную кампанию. Выбрали посевную. Планируют погасить задолженность в сентябре, после сбора урожая. Наш взгляд: при выборе облигаций нужно смотреть не только на финансовые показатели, но и на отраслевые риски и текущую конъюнктуру. Пока ключевая ставка высокая, а доступ к дешёвому рефинансированию закрыт, любой отраслевой шок может обернуться техническим дефолтом. Главные выводы По рынку лизинга: сжатие продолжается. Предпочтение — банковскому лизингу с поддержкой материнских структур. По Роделену: высокая долговая нагрузка, отрицательный OCF, мизерные резервы. Участие в первичном размещении неинтересно — на вторичке доходности выше. По Пушкинскому: третий дефолт за полгода. Отраслевой шок + кассовый разрыв. Показательный пример важности анализа отраслевых рисков. ⚠️ Материал подготовлен на основе данных «Эксперт РА» и официальных сообщений. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #лизинг #Роделен #Пушкинское #ВДО